投资要点

　　市场进入筑底期，底部区域看长做长，“轻指数，重个股”，新一轮明星股将悄然展开有序市场，以史为鉴近2-3年上市新股将是新一轮明星股沃土，科创板叠加了其产业分布的鲜明时代感，是代表性板块。

　　站在当前，我们认为科创板进入牛市初期，小荷初露尖尖角。

　　一则，其产业分布映射当前的先进制造业崛起，以半导体、新能源、云计算、国防和医药为代表；二则，盈利高速增长，结合Wind一致盈利预测22年和23年均超30%，与此同时估值触底，目前PE-TTM接近2012年创业板水平；三则，基金配置较低，截止22Q1科创板占基金配置比约5%。

　　接下来，我们认为市场最核心的特征在于，科创板中新一轮明星股将悄然展开有序上涨，是未来结构牛市的主战场。

　　1、引言：次新股是牛股沃土

　　在介绍科创板之前，我们先说A股一个被忽视的规律：无论是2013年至2015年的牛市，还是2019年至2021年，次新股往往是牛股沃土。

　　底层逻辑在于，次新板块是各阶段产业更迭在权益市场的映射。科创板自2019年6月开板，正是一批映射中国先进制造崛起的次新股。

　　2、产业：鲜明时代感是内核

　　“无产业，不牛市”，展望十四五，以新能源、半导体、云计算、国防和生物医药为代表的制造业升级，是当前最具时代感的产业，科创板作为一批上市未满三年的次新股，恰好映射了中国制造业的升级崛起，这点正是夯实科创板牛市的底层逻辑。

　　3、盈利：增速快且估值触底

　　科创板产业分布的鲜明时代感，并逐步兑现到板块业绩上，结合Wind一致盈利预测，科创板22年和23年的盈利增速分别为64%、34%。 就估值来看，整体法下(剔除负值)，截至5月20日科创板PE-TTM为35倍而科创50为34倍。4月26日是科创板最低点，彼时PE-TTM仅为30倍，接近12年12月创业板的29倍。

　　4、基金：配置处在历史低位

　　截至2022Q1，科创板占基金整体的配置比例约5.3%，接近2012Q4的创业板。 随着科创板的产业配置价值显性化，参考创业板的配置路径，当前科创板较低的基金配置，也意味着后续较大的加仓空间。

　　5、似曾相识创业板：多维度

　　创业板自2009年10月推出，指数持续调整至2012年1月并于2012年12月二次探底后开启牛市。

　　科创板自2019年7月推出，指数持续调整至2022年5月，持续调整近3年后，当前PE-TTM同样接近2012年的创业板。 对创业板和科创板归一化处理后，早期指数走势呈现出较强相似度。“历史会重演，但不会简单重复”，这些现象背后有其合理性。

　　回顾十二五期间的创业板，展望十四五期间的科创板，产业分布的鲜明时代感是核心共性，换言之，创业板映射了十二五期间的互联网，而科创板映射了十四五时期的先进制造。与此同时，两者的次新股属性又强化了估值水平和基金持仓的变动规律。

　　此外，从宏观维度，2012Q1和2022Q1剩余流动性均由负转正，大势层面意味着市场触底，与此同时，经济从下行转为弱复苏，风格层面意味着成长占优。

　　风险提示：地缘冲突超预期；产业进展低预期；盈利增长低预期。

　　1、引言：次新股是牛股沃土

　　在介绍科创板之前，我们先说A股一个被忽视的规律：无论是2013年至2015年的牛市，还是2019年至2021年，次新股往往是牛股沃土。

　　我们认为背后的底层逻辑在于，每个阶段的次新股往往是彼时产业转型的缩影。

　　换言之，次新板块是各阶段产业更迭在权益市场的映射，亦是牛股沃土。一方面，次新股天然的时代感，使其具备较高的成长性，而这点恰恰是牛股最核心的属性。另一方面，基金持仓低的背景下，当次新股基本面拐点显现时，容易带来比较大的预期差。

　　科创板自2019年6月开板，正是一批映射中国先进制造崛起的次新股。

　　1.1 复盘

　　2013年至2015年以2013年至2015年的牛市为例，选取2012年12月4日至2015年6月5日涨幅前100的公司为统计样本，可以发现，上市时间主要集中在2009-2012年，占比75%。

　　1.2 复盘2019年至2021年

　　以2018年10月19日至2021年12月13日区间涨幅前100的个股为统计样本。可以发现，2015年以来上市公司占比为43%。

　　1.3 总结：产业驱动是内核

　　投资者在选择股票的时候，往往会忽略上市时间这一指标。但实际上，从上市时间这一指标出发，反而更容易发现预期差，以2012年12月至2015年6月、2018年10月至2021年12月两轮牛市为例，可以发现，彼时的明星股中次新股占比明显较高。

　　从供给端来看，次新股具备天然的时代感。原因在于，能够做到上市的新股多适应各阶段经济转型的大背景，因而具备较高的成长性，这恰恰是牛股最核心的属性。

　　从需求端来看，新股数量多、体量小、估值高等因素导致投资者对其关注不高，继而导致机构对2-3年上市的新股持仓较低，并具备比较高的预期差。但当次新股业绩拐点显现时，基金的加仓行为会对涨幅形成放大效应。

　　而科创板，正是一批具备鲜明时代感的次新股。2019年6月科创板正式开板，7月首批公司上市。

　　2、产业：鲜明时代感是内核

　　展望十四五，以新能源、半导体、云计算、国防装备和生物医药为代表的制造业升级，是当前最具时代感的产业。

　　科创板作为一批上市未满三年的次新股，恰好映射了中国制造业的升级崛起，这点正是夯实科创板牛市的底层逻辑。

　　2.1 复盘：无产业，不牛市

　　“无产业，不牛市”。即便是自下而上选股，行业也是最核心的考虑要素。我们对十倍股的行业进行统计，发现每轮牛市产生的十倍股都有其鲜明的产业共性。

　　1996-1997年牛市，十倍股的主要行业有计算机、采掘、机械设备、家用电器和银行，其中计算机占比最高为33%。